Qué sucede en Europa, en España? En primer lugar se consolidan las tasas de crecimiento superiores al 2%. En segundo lugar, las tasas de inflación están subiendo ligeramente. En la actualidad, estamos entorno al 1,50%, pero lejos de objetivos del 2%. En tercer lugar las tasas de desempleo son muy heterogéneas. En España 17% (sí aplicásemos la Regla de Taylor con esa tasa y una NAIRU inferior al 10%, los tipos a largo plazo en España deberían estar en entornos del -3,00%/-4,00%.
La normalización de los tipos en Europa y en España supondrá, sin duda, un repunte de los tipos de interés a corto plazo. Éstos deberían aproximarse al objetivo de inflación (2%). Pero lógicamente será un proceso muy controlado y gradual, para no dañar el crecimiento que sigue siendo vulnerable.
¬Ahora bien, ¿qué sucederá con los tipos de los plazos largos? Probablemente en este proceso se podrían ver algo afectados, pero de hecho ya recogen una parte importante de esta normalización.
En España, los tipos a 10 años del Estado están en torno al 1,50% y muy vinculados a los alemanes (entorno al 0,60%). A medida que el bono alemán a 10 años se normalice, el bono español se irá normalizando pero al mismo tiempo reduciendo el spread (que ahora está en 90 pp.bb.).
¬Entonces, dadas las cifras de crecimiento, inflación y empleo, ¿cuál podría ser un nivel normal para los bonos alemanes a 10 años y para los españoles?
¬Si los bonos USA a 10 años están al 2,8%, ¿en cuánto debería situarse la rentabilidad de los bonos alemanes cuando se normalice la situación? Alemania es el centro de la Eurozona y tiene unas características especiales, entre otras, actúa como refugio para el área euro.
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